Чому технологічні компанії насправді можуть захотіти отримати нижчу оцінку
Аніта Рамасвамі Наташа Маскаренхас 2 роки
За останні кілька місяців Stripe і Instacart оновили свої внутрішні оцінки в рамках процесу оцінки за стандартом 409A. У результаті оцінки було знижено на 28 і 38 % відповідно. Що означають ці повторні оцінки для інших стартапів, які перебувають на пізніх стадіях пандемії? І наскільки серйозно ми маємо до них ставитися? Ми поговорили з представниками компаній Carta, AngelList, EquityZen та інших, щоб краще зрозуміти процес 409A і те, чому технологічні компанії можуть захотіти отримати більш низьку оцінку в даний момент.
Що таке 409A?
Оцінки 409A стали звичайним явищем у технологічній галузі після скандалу з Enron, який послужив поштовхом до їх створення. У відповідь на деякі проступки керівників Enron Конгрес ухвалив розділ 409A податкового кодексу IRS, що регулює порядок видачі компаніями опціонів на акції своїм співробітникам. Хоча для компаній отримання оцінок за 409A не є обов’язковим, Податкове управління зробило їх практично обов’язковими для приватних венчурних компаній, розповів TechCrunch Кевін Свон, співкерівник відділу глобальних приватних ринків у підрозділі Morgan Stanley з рішень для робочих місць. Команда Свона регулярно проводить оцінки компаній відповідно до 409A, а також надає такі послуги, як управління таблицею капіталізації та дані про винагороду стартапів. За словами Свона, IRS радить компаніям використовувати справедливо визначену базову оцінку для визначення ціни виконання для обмежених акцій (RSU) і опціонів, які вони надають співробітникам.
Простіше кажучи, компанія може послатися на оцінку 409A і заявити IRS, що хтось інший провів оцінку вартості звичайних акцій компанії. Якщо ж вони цього не зроблять, то на стартапи лягає тягар визначення власної справедливої ринкової вартості в разі, якщо податкова служба постукає до них. Тоді як більшість публічних компаній можуть просто випустити RSU та опціони за ціною виконання, еквівалентною ціні їхніх акцій на момент випуску, приватні компанії, вочевидь, не мають публічних цін на акції, на які вони можуть посилатися, щоб переконатися у справедливості своєї оцінки. Саме тут на допомогу приходять сторонні постачальники послуг з 409A, каже Філ Хаслетт, засновник і голова компанії.
Компанії також повинні звертатися за новою оцінкою 409A щоразу, коли вони підозрюють, що істотна подія може вплинути на їхню вартість, наприклад, при залученні нового раунду фінансування, при придбанні або (кхм) при значному спаді на ринку. Вартість нової оцінки 409A може становити від 1 000 доларів США, якщо йдеться про невеликий стартап, і до 20 000 доларів США, якщо йдеться про компанію на пізній стадії розвитку. Важливо зазначити, що оцінка за 409A є абсолютно окремою і часто зовсім відмінною від передбачуваної оцінки, яку визначають інвестори в рамках раунду фінансування. Хоча раунд фінансування може спонукати компанію звернутися за оцінкою 409A, сама оцінка 409A проводиться сторонньою фірмою, схожою на аудитора. Ці фірми зазвичай враховують інші фактори, ніж ті, на які звертають увагу венчурні фонди. Засновники здебільшого стверджують, що, оскільки інвестори купують інший вид акцій, вони також купують і інший вид оцінки. «Я думаю, що багато компаній не хочуть говорити про це вголос, але це загальновідомо: оцінки за 409A майже завжди виявляються нижчими, ніж оцінки в рамках останніх раундів фінансування», — каже Хаслетт. Іншими словами, 409A — це консервативна оцінка, тоді як зовнішня оцінка, обрана інвесторами, може бути дещо вищою». Одна з причин такої розбіжності полягає в тому, що інвестори в стартапи отримують привілейовані акції. Тому вони схильні давати своїм портфельним компаніям вищу оцінку, ніж це зробив би постачальник 409A, оскільки звичайні акції зазвичай оцінюються з дисконтом по відношенню до привілейованих акцій до тих пір, поки компанія не
У той час як вартість акцій PayPal за цей період знизилася приблизно на ту саму величину. Ціна акцій Shopify знизилася приблизно на 82 % порівняно з 52-тижневим максимумом, і цей список можна продовжувати. «Якщо ви зараз Stripe, то я уявляю, що сталося кілька речей», — сказав Хаслетт. «Одна з них, безумовно, правильна: фінтех-компанії, які публічно торгуються, і які, ймовірно, вважаються вашими колегами або конкурентами, торгуються за набагато нижчими оцінками, ніж раніше. Друге може полягати в тому, що ви переглянули свої прогнози в бік підвищення або зниження, виходячи з нових умов, в яких ви опинилися». Другий метод визначення 409A — оцінка дисконтованих грошових потоків, пояснює Хаслетт. Це стандартна формула, яку використовують аудитори і банкіри для оцінки компаній, але вона не завжди може бути застосована до стартапів на ранніх стадіях, оскільки спирається на прогнози грошових потоків, а багато хто з цих стартапів не є прибутковими. Ба більше, компанії часто навмисно надають аудиторам, які працюють за 409A, більш зважений набір прогнозів, ніж своїм інвесторам. Вони роблять це для того, щоб отримати переваги низької оцінки за 409A. Хоча надсилання аудиторам та інвесторам двох різних наборів фінансових даних є звичною практикою, Свон зазначив, що компаніям все одно доводиться йти «натягнутим канатом», надсилаючи аудиторам досить високі прогнози, щоб не викликати тривожних сигналів.
То чи так хороша низька оцінка 409A?
Так. Особливо для співробітників. Коли оцінка компанії падає і про це дізнається громадськість, це зазвичай сприймається в негативному світлі. Зниження оцінки зазвичай свідчить або про те, що сама компанія зазнає труднощів, або про те, що інвестори песимістично оцінюють стан ринку. Хоча ці побоювання, як правило, справедливі для компаній, які бачать, що їхня оцінка знижується під час раундів фінансування, вони не завжди застосовні до зниження оцінки за 409A, каже Хаслетт. Насправді, багато засновників і галузевих експертів вважають, що компанія, яка отримала оцінку за 409A, нижчу, ніж оцінка, призначена інвесторами, — це благо. Це пов’язано з тим, що низька оцінка за 409A дає змогу компаніям надавати своїм співробітникам опціони на акції за нижчою ціною. Компанії також можуть використовувати нову, нижчу оцінку 409A як інструмент залучення персоналу, заманюючи потенційних співробітників дешевими опціонами і обіцянкою отримати гроші за вищою ціною, коли компанія зрештою вийде з бізнесу. Сумух Шрідхара, керівник відділу по роботі із засновниками AngelList, каже, що компанії розглядають 409A як «внутрішній механізм дозволу на надання акцій, а не вважають, що ми коштуємо менше». «Якби ці компанії захотіли, вони б стверджували, що коштують на 5% більше, ніж на публічному ринку. Але насправді їм це не зійде з рук», — сказав він. Минулого року AngelList запустив програму AngelList Stack, яка пропонує набір продуктів, орієнтованих на засновників, включно з інструментом оцінки 409A. Шрідхара каже, що, оскільки більшість стартапів на AngelList перебувають на ранній стадії, «їхній аргумент полягає в тому, що
- вони будуть переоцінювати свої можливості, щоб не дати своїм співробітникам піти під воду, а не для того, щоб активно залучати нові таланти.
- {SPACE}
- {SPACE}
- {SPACE}
- {SPACE}
Якщо компанія уповільнює спалювання грошових коштів, враховуючи ситуацію на ринку фінансування. «Якщо у компанії менше вільних грошових коштів, можливо, її необхідно переоцінити з точки зору ризику, пов’язаного з обмеженим фінансуванням», — написав Вілбур у своєму електронному листі.
{SPACE}
Якщо компанія планує вихід у найближчі 12 місяців. «Шлях від приватної компанії до публічної займає набагато більше часу, оскільки ринок IPO сповільнився через волатильність ринку», — написав Вілбур. «Ймовірно, компаніям необхідно переглянути всі свої припущення щодо очікуваного часу виходу — особливо якщо вони працюють у галузі, де спостерігається значний спад на публічному фондовому ринку, наприклад у сфері технологій».
